瑞達(dá)期貨：滬銅基本面或處于供給小幅收斂

隔夜滬銅主力合約震蕩偏強(qiáng)，國(guó)際方面，美國(guó)2月通脹全面降溫美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比放緩至2.8%，環(huán)比上漲0.2%，均低于市場(chǎng)預(yù)期2月核心CPI同比上漲3.1%，創(chuàng)2021年4月來(lái)新低，環(huán)比上漲0.2%，也均低于市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)方面，央行召開擴(kuò)大會(huì)議指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息 基本面上，銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)下行，加之港口庫(kù)存快速回落，冶煉廠需求提升令銅精礦供給逐漸趨緊。

期貨公司評(píng)論

【東亞期貨】預(yù)計(jì)年后可忽略供給 多關(guān)注銅實(shí)際消費(fèi)

受訪人信息：東亞期貨研究院 客戶觀點(diǎn)： 2024年國(guó)內(nèi)制造業(yè)繼續(xù)以價(jià)換量、整體產(chǎn)值大幅增加，與之對(duì)應(yīng)，出口大幅增長(zhǎng)，且非歐美出口增長(zhǎng)更快、占比也更大，說(shuō)明全球精煉銅市場(chǎng)需求形成擴(kuò)散。

銅大家說(shuō)市場(chǎng)

瑞達(dá)期貨：滬銅基本面或?qū)⑻幱?em class='keyword'>供給略有收斂

宏觀面，11月美國(guó)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)本月升至55.3，這是自2022年4月以來(lái)的最高水平，其中服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)了大部分升幅，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期繼續(xù)下降，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì) 基本面供給端，銅精礦TC指數(shù)當(dāng)前仍偏低位，原料供給偏緊，在此背景下有部分冶煉廠集中檢修計(jì)劃，精銅產(chǎn)量上預(yù)計(jì)有所收斂，部分缺口依靠進(jìn)口銅的涌入進(jìn)行彌補(bǔ)，整體供給量上預(yù)計(jì)將有所收緊需求端，下游采買意愿整體仍顯謹(jǐn)慎，銅價(jià)小幅反彈后，提貨意愿開始出現(xiàn)減弱，更多采取逢低采買的補(bǔ)貨策略，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況表現(xiàn)平淡。

期貨公司評(píng)論

瑞達(dá)期貨：滬銅或?qū)⑻幱?em class='keyword'>供給充足但量級(jí)有所控制

隔夜銅主力合約低開翻紅，持倉(cāng)量減少，現(xiàn)貨升水，基差走強(qiáng) 國(guó)際方面，美國(guó)7月PCE數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，核心PCE年率錄得2.6%，高于預(yù)期的2.7%，與前值相等，核心PCE月率符合預(yù)期 國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：8月份，制造業(yè)PMI為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度小幅回落基本面，銅礦端由于海外礦山擾動(dòng)事件仍偏多，供應(yīng)偏緊預(yù)期仍強(qiáng)，反饋在TC現(xiàn)貨走勢(shì)上處于偏低位震蕩。

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瑞達(dá)期貨：銅基本面或處于供給充足

隔夜銅主力合約震蕩偏弱，持倉(cāng)量減少，現(xiàn)貨升水，基差走強(qiáng) 國(guó)際方面，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)11.4萬(wàn)人，創(chuàng)2020年12月以來(lái)最低，遠(yuǎn)不及預(yù)期的17.5萬(wàn)人非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期令恐慌情緒加速蔓延，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50基點(diǎn)的可能性90%，今年累計(jì)降息幅度將超過(guò)110個(gè)基點(diǎn) 國(guó)內(nèi)方面，央行明確下半年五方面重點(diǎn)工作，要求繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，把著力點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)。

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瑞達(dá)期貨：滬銅基本面仍呈現(xiàn)供給偏多

隔夜銅主力合約震蕩偏弱走勢(shì)，持倉(cāng)量減少，現(xiàn)貨升水，基差走強(qiáng)國(guó)際方面，鮑威爾：過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出色，最近三次通脹數(shù)據(jù)確實(shí)增強(qiáng)了信心預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，通脹將繼續(xù)取得進(jìn)展降息熱度再次增強(qiáng)國(guó)內(nèi)方面，中共二十屆三中全會(huì)公報(bào)提到，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，進(jìn)一步解放和發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力、激發(fā)和增強(qiáng)社會(huì)活力強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)落實(shí)好宏觀政策，積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加快培育外貿(mào)新動(dòng)能 基本面上，銅礦端TC費(fèi)用已較此前低點(diǎn)顯著回升，礦端偏緊局面已有緩步改善跡象。

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瑞達(dá)期貨：精銅基本面供給相對(duì)充足

銅主力合約震蕩偏弱，以漲跌幅-2.44%報(bào)收，持倉(cāng)量減少，現(xiàn)貨價(jià)格回落，現(xiàn)貨貼水，基差走弱國(guó)際方面，美國(guó)4月職位空缺降至2021年以來(lái)最低水平，降息步伐加快國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)政協(xié)十四屆常委會(huì)第七次會(huì)議4日上午在北京開幕，圍繞“構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”協(xié)商議政 基本面上，從銅礦端的角度，加工費(fèi)用再度下降，礦端供應(yīng)偏緊情況并未有效緩解供給方面，減產(chǎn)幅度并不及預(yù)期，但由于精廢價(jià)差的走擴(kuò)，廢銅、粗銅等替代效應(yīng)顯現(xiàn)，致使部分冶煉廠可用相對(duì)便宜的廢銅替代銅精礦進(jìn)行冶煉生產(chǎn)。

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瑞達(dá)期貨：精銅供給量方面有所減產(chǎn)

銅主力合約先漲后跌，以漲幅0.37%報(bào)收，持倉(cāng)量小幅增加，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格小幅走高，現(xiàn)貨升水，基差走擴(kuò)國(guó)際方面，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得46.7，不及預(yù)期，為連續(xù)第13個(gè)月低于50，創(chuàng)20余年來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄美債收益率盤中跳水，10年期美債收益率跌超10個(gè)基點(diǎn)，收?qǐng)?bào)4.209%；對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率更敏感的兩年期美債收益率跌幅更深，收?qǐng)?bào)4.542%整體來(lái)看，市場(chǎng)一致性認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率結(jié)束，美元逐步走弱。

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Mysteel月評(píng)：11月鋁價(jià)震蕩上揚(yáng) 需求韌性與供應(yīng)受限共振支撐

本月電解鋁期貨價(jià)格呈現(xiàn)“N”型上漲走勢(shì)，主要受以下因素影響： 1. 海外供給端擾動(dòng)頻發(fā)在全球鋁需求高速增長(zhǎng)背景下，海外電解鋁產(chǎn)能擾動(dòng)頻發(fā)，新建產(chǎn)能釋放進(jìn)度偏慢，供給收緊預(yù)期增強(qiáng)，推動(dòng)倫鋁價(jià)格快速上行，從而帶動(dòng)滬鋁聯(lián)動(dòng)上漲 2. 銅價(jià)大幅走強(qiáng)帶來(lái)跨品種聯(lián)動(dòng)受全球銅礦供給擾動(dòng)影響，銅價(jià)快速攀升，銅鋁比值升至高位，市場(chǎng)進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)銅鋁比值修復(fù)的預(yù)期，推動(dòng)鋁價(jià)形成外溢上漲動(dòng)力。

熱點(diǎn)分析

期貨日?qǐng)?bào)：再創(chuàng)歷史新高！白銀還能漲多久？

供需方面，全球白銀已連續(xù)5年處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，2025年市場(chǎng)缺口預(yù)計(jì)達(dá)2950噸另外，近期中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）要求成員企業(yè)將2026年度礦銅產(chǎn)能負(fù)荷降低10%以上，而白銀是有色金屬冶煉重要的副產(chǎn)品，這意味著未來(lái)白銀供給也會(huì)受限資金方面，黃金持續(xù)強(qiáng)勢(shì)讓市場(chǎng)看到其他貴金屬價(jià)值重估的可能性，這意味著金銀比回歸的市場(chǎng)邏輯仍然存在，白銀的彈性優(yōu)勢(shì)凸顯，進(jìn)而吸引了避險(xiǎn)資金與趨勢(shì)資金的共同配置 展望后市，顧佳男表示，短期來(lái)看，COMEX白銀期貨的交割期將持續(xù)至月底，12月是傳統(tǒng)交割大月，在現(xiàn)貨緊張的背景下，高波動(dòng)性可能在年底前延續(xù)。

貴金屬

【證券日?qǐng)?bào)】多因素共振支撐銅價(jià)上行，銅礦企業(yè)迎利好

該公司西藏巨龍銅礦二期項(xiàng)目計(jì)劃于2025年底建成投產(chǎn)，這一項(xiàng)目是該公司未來(lái)銅增量的核心來(lái)源，將顯著提升公司銅供給能力 中下游企業(yè)則面臨銅價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力東莞市鼎通精密科技股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在上證e互動(dòng)回應(yīng)投資者關(guān)切時(shí)表示：“公司第三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)環(huán)比有所下降，主要由于汽車業(yè)務(wù)受銅材、金屬等原材料漲價(jià)的影響” 記者了解到，相關(guān)企業(yè)積極采取技術(shù)改造、流程優(yōu)化、加大高附加值產(chǎn)品比例、合理運(yùn)用期貨期權(quán)等措施，應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)。

媒體報(bào)道

銅價(jià)新高后仍堅(jiān)定看漲！華爾街給出三個(gè)核心唱多理由

國(guó)際銅價(jià)在上周五和本周一連續(xù)突破新高，代表了這一工業(yè)金屬已迎來(lái)一個(gè)里程碑式的時(shí)刻華爾街多家機(jī)構(gòu)預(yù)期，銅價(jià)將在未來(lái)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲 截至發(fā)稿，倫銅期貨報(bào)11197.5美元/噸，小幅上漲0.5%，年內(nèi)漲幅達(dá)27.5%周一，倫敦銅價(jià)刷新歷史最高價(jià)格11334美元 而銅價(jià)上漲的最初驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于礦端的供給趨緊9月，美國(guó)自由港麥克莫蘭公司在印尼的Grasberg礦區(qū)發(fā)生山體滑坡，導(dǎo)致多人遇難，該礦區(qū)隨后暫停運(yùn)營(yíng)。

國(guó)際資訊

【證券時(shí)報(bào)】AI時(shí)代“新石油”價(jià)格高位震蕩銅行業(yè)下游經(jīng)營(yíng)承壓

在提質(zhì)增效方面，有色金屬行業(yè)將以高效利用提升資源保障能力、以科技創(chuàng)新提升高端供給水平、以高質(zhì)量供給引領(lǐng)創(chuàng)造新需求隨著銅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，高端制造和新興產(chǎn)業(yè)需求引領(lǐng)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，而低效產(chǎn)能擴(kuò)張受限，產(chǎn)品將以質(zhì)量和效用取勝，行業(yè)洗牌加劇”程小勇稱 他表示，對(duì)于中下游企業(yè)而言，銅價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力，可以通過(guò)三種方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)，一是做好管理優(yōu)化，降本增效；二是通過(guò)技術(shù)改進(jìn)和工藝優(yōu)化，研究“以鋁代銅”等工藝，以及降低原材料使用成本等；三是通過(guò)期貨及期權(quán)衍生品來(lái)對(duì)沖銅價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力。

媒體報(bào)道

Mysteel周報(bào)：空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈原料端周度監(jiān)測(cè)報(bào)告（11.15-11.21）

短時(shí)間內(nèi)銅價(jià)高位運(yùn)行的狀態(tài)不改，本周價(jià)格運(yùn)行重心有小幅上移的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在85700-87800元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在10650-10800美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在5.0-5.12美元/磅，市場(chǎng)價(jià)格短期的波動(dòng)較小，但原料長(zhǎng)單談判結(jié)束后，或迎來(lái)新一輪的價(jià)格調(diào)整鋁價(jià)方面，當(dāng)前伴隨些許企業(yè)檢修結(jié)束，復(fù)工生產(chǎn)，鋁棒的供給端繼續(xù)有所提量，需求端，在鋁價(jià)高位回落時(shí)段，前期相對(duì)保守的采買情緒也稍有釋放，但整體供強(qiáng)于求的格局難有轉(zhuǎn)變，另外，市場(chǎng)對(duì)于此番加工費(fèi)上挺無(wú)感，上抬的動(dòng)作略顯外強(qiáng)中干，走量變現(xiàn)仍需調(diào)價(jià)及議價(jià)協(xié)商。

周報(bào)

LME或永久限制近月大額持倉(cāng)，分析人士：有望重塑金屬交易邏輯

至于10月末征求意見提到的隔夜借出規(guī)則（Tom-Next Lending Rules），則是針對(duì)WTC頭寸（倉(cāng)單與期貨合約頭寸總和），要求當(dāng)日頭寸占總倉(cāng)單（已注冊(cè)可交割倉(cāng)單）50%~80%時(shí)，隔夜價(jià)差合約流動(dòng)性供給溢價(jià)不超0.5%；當(dāng)日頭寸占總倉(cāng)單80%~90%時(shí)，溢價(jià)不超過(guò)0.25%；當(dāng)日頭寸占總倉(cāng)單90%以上時(shí)無(wú)溢價(jià)，且通過(guò)設(shè)置分母下限（如銅1220手、鋅840手），防范極端低庫(kù)存下規(guī)則幫倒忙的情況出現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)資訊

Mysteel：2025年10月22日銅產(chǎn)業(yè)早讀

銅精礦：需求方面：近期采購(gòu)貨物量較少，市場(chǎng)成交持續(xù)清淡長(zhǎng)單方面已進(jìn)入初步洽談階段，但分歧較大部分煉廠對(duì)11/12月船期貨物仍有需求，但挺價(jià)意向明顯供給方面：近期有貿(mào)易商報(bào)盤回跌至-45美元/干噸附近的水平，遠(yuǎn)月船期貨物價(jià)格分化明顯，需求端接受程度較低，實(shí)際成交困難近日礦山招標(biāo)較少部分貿(mào)易商表示沒貨可售，處于觀望狀態(tài) 電解銅：根據(jù)Mysteel調(diào)研的國(guó)內(nèi)56家電解銅交易企業(yè)（含冶煉廠、貿(mào)易商、下游加工企業(yè)）當(dāng)日電解銅現(xiàn)貨成交量為2.74萬(wàn)噸，較上個(gè)交易日減少0.11萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.83%。

行情簡(jiǎn)評(píng)

Mysteel日?qǐng)?bào)：節(jié)前備庫(kù)需求未顯 廢銅交投維持清淡

供給端近期矛盾點(diǎn)較為明顯，盡管目前國(guó)內(nèi)冶煉廠處于高檢修期，但在進(jìn)口銅的補(bǔ)充下，供應(yīng)壓力并未有明顯體現(xiàn)，但隨著下游訂單的增長(zhǎng)，精銅消費(fèi)也將逐步增加；且從近期的非標(biāo)、非注冊(cè)進(jìn)口銅的價(jià)格來(lái)看，下游消費(fèi)已有逐步回升趨勢(shì)整體來(lái)看，銅價(jià)走勢(shì)逐步有回歸基本面趨勢(shì)，面對(duì)高銅價(jià)市場(chǎng)的接受度雖然較此前有所增加，但限制了需求釋放的速率，因此價(jià)格難有進(jìn)一步走高的空間；考慮到近期供應(yīng)端矛盾突出，若價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，勢(shì)必將帶動(dòng)后續(xù)現(xiàn)貨升水和期貨Back結(jié)構(gòu)的擴(kuò)大，因此絕對(duì)價(jià)格上也將處于相對(duì)震蕩的區(qū)間。

日?qǐng)?bào)

Mysteel周報(bào)：周內(nèi)銅價(jià)沖高后回落 電解銅市場(chǎng)成交回暖(9.12-9.19)

供給端近期矛盾點(diǎn)較為明顯，盡管目前國(guó)內(nèi)冶煉廠處于高檢修期，但在進(jìn)口銅的補(bǔ)充下，供應(yīng)壓力并未有明顯體現(xiàn)，但隨著本周下游訂單的增長(zhǎng)，精銅消費(fèi)也將逐步增加；且從近期的非標(biāo)、非注冊(cè)進(jìn)口銅的價(jià)格來(lái)看，下游消費(fèi)已有逐步回升趨勢(shì)整體來(lái)看，銅價(jià)走勢(shì)逐步有回歸基本面趨勢(shì)，面對(duì)高銅價(jià)市場(chǎng)的接受度雖然較此前有所增加，但限制了需求釋放的速率，因此價(jià)格難有進(jìn)一步走高的空間；考慮到近期供應(yīng)端矛盾突出，若價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，勢(shì)必將帶動(dòng)后續(xù)現(xiàn)貨升水和期貨Back結(jié)構(gòu)的擴(kuò)大，因此絕對(duì)價(jià)格上也將處于相對(duì)震蕩的區(qū)間。

周報(bào)

Mysteel調(diào)研：銅價(jià)上行 改善廢銅供需交投情緒（9.13-9.19）

供給端近期矛盾點(diǎn)較為明顯，盡管目前國(guó)內(nèi)冶煉廠處于高檢修期，但在進(jìn)口銅的補(bǔ)充下，供應(yīng)壓力并未有明顯體現(xiàn)，但隨著本周下游訂單的增長(zhǎng)，精銅消費(fèi)也將逐步增加；且從近期的非標(biāo)、非注冊(cè)進(jìn)口銅的價(jià)格來(lái)看，下游消費(fèi)已有逐步回升趨勢(shì)整體來(lái)看，銅價(jià)走勢(shì)逐步有回歸基本面趨勢(shì)，面對(duì)高銅價(jià)市場(chǎng)的接受度雖然較此前有所增加，但限制了需求釋放的速率，因此價(jià)格難有進(jìn)一步走高的空間；考慮到近期供應(yīng)端矛盾突出，若價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，勢(shì)必將帶動(dòng)后續(xù)現(xiàn)貨升水和期貨Back結(jié)構(gòu)的擴(kuò)大，因此絕對(duì)價(jià)格上也將處于相對(duì)震蕩的區(qū)間。

主編視角

Mysteel調(diào)研：中國(guó)銅市情緒調(diào)研（2025.8.22）

基本面上，目前市場(chǎng)供需矛盾點(diǎn)并不突出，供給端雖然國(guó)內(nèi)尚處于高產(chǎn)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)庫(kù)存也并未有明顯增長(zhǎng)，需求的表現(xiàn)尚有一定的韌性；而現(xiàn)貨端隨著近期套利空間的收窄，現(xiàn)貨價(jià)格也開始出現(xiàn)小幅度的回落而市場(chǎng)一直預(yù)期較強(qiáng)的進(jìn)口銅市場(chǎng)，雖然海外價(jià)差的修復(fù)明顯，但北美市場(chǎng)依然有一定的套利機(jī)會(huì)，只是空間與利潤(rùn)有大幅的收窄；而后續(xù)到國(guó)內(nèi)的貨物還需要一點(diǎn)時(shí)間才能體現(xiàn)，預(yù)計(jì)要到9月中旬，這部分回流貨源才會(huì)在市場(chǎng)上體現(xiàn)整體來(lái)看，近期銅市場(chǎng)尚處于相對(duì)偏淡的狀態(tài)，供需市場(chǎng)矛盾點(diǎn)并不突出，不過(guò)考慮到后續(xù)旺季需求的提升以及9、10月國(guó)內(nèi)高檢修的預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)依然會(huì)維持較強(qiáng)的局面，絕對(duì)價(jià)格缺少趨勢(shì)性的引導(dǎo)，短期價(jià)格預(yù)計(jì)偏弱，進(jìn)入9月后價(jià)格或有反彈的空間，預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在77800-79400元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9620-9830美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在4.43-4.60美元/磅，價(jià)格窄幅震蕩運(yùn)行為主。

情緒指數(shù)