Mysteel解讀：11月制造業(yè)PMI小幅回暖 出口促進銅鋅庫存減少

電解銅方面，Mysteel預計11月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量113.2萬噸，環(huán)比增加2.34%，同比增加17.29%1-11月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量累計為1139.78萬噸，同比增加14.72%11月銅價保持在高位，抑制了下游需求，市場日度電解銅成交量持續(xù)不佳但是進口銅流入中國市場的數(shù)量變少，而國內(nèi)貨物逐步出口，導致11月電解銅社會庫存下降截至2025年10月27日，電解銅社會庫存為17.16萬噸，月環(huán)比減少2.06萬噸。

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Mysteel解讀：10月社融信貸規(guī)模縮減 11月有色庫存變動預計放緩

消費來看，10月電力電網(wǎng)、房地產(chǎn)、家電等終端市場消費并沒有明顯改善，導致下游企業(yè)收到的訂單較少，加之全球銅價飆升，進而導致市場備貨表現(xiàn)較差據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)56家電解銅交易企業(yè)，10月電解銅日均成交量約為2.61萬噸，較9月日均成交量減少約2785噸，因此10月市場消費對電解銅社會庫存的消耗偏弱與此同時，煉廠受檢修影響發(fā)貨較少，加之月內(nèi)進口銅數(shù)量也相對偏少，導致10月電解銅供應也出現(xiàn)下滑但是需求下滑程度大于供應，10月電解銅社會庫存較9月進一步增加，10月30日電解銅社會庫存為19.22萬噸，較9月29日增加3.55萬噸。

主編視角

Mysteel解讀：9月社融信貸延續(xù)同比少增 10月中下旬有色庫存走勢分化

電解銅價格雖然下降但仍保持在較高位置，對電解銅采購積極性有所抑制；節(jié)后鋅錠集中交倉而鋅市消費也較為疲軟，因此電解銅、鋅錠社會庫存持續(xù)上漲電解銅10月16日社會庫存為18.31萬噸，較9月末上漲2.64萬噸10月16日，鋅錠社會庫存為15.56萬噸，較9月末增加2.72萬噸相比之下，由于假期間市場到貨較少，以及節(jié)前華南地區(qū)的提貨，錫錠社會庫存由9月末的8352噸降至10月10日的7784噸 后續(xù)來看，雖然銅價的波動導致企業(yè)現(xiàn)貨交易改善有限，但銅冶煉廠10月檢修影響量擴大，加之進口比價下降或?qū)е?em class='keyword'>進口銅清關數(shù)量減少，因此市場現(xiàn)貨供應放緩下，10月中下旬電解銅社會庫存或?qū)⑥D為去庫。

主編視角

Mysteel指數(shù)評述：大宗商品市場價格運行情況分析報告（9月15日-9月19日）

基本面方面，供應端來看進口銅數(shù)量下降，冶煉廠受檢修影響發(fā)貨也不多，市場現(xiàn)貨供應下滑需求端，本周電解銅價格下調(diào)后市場電解銅交易量小幅提升，但整體市場的采購積極性依然不高，下游的備貨情緒還沒有明顯的體現(xiàn) 鋁：本周滬鋁主力合約在宏觀政策和市場情緒的博弈中高位回落本周美聯(lián)儲如期降息25基點，承認勞動力市場走弱，提及通脹上行；點陣圖顯示年內(nèi)預計還降息兩次，明年預計降息一次；鮑威爾稱本次會議50基點降息呼聲不高。

產(chǎn)業(yè)分析

Mysteel：8月社融信貸同比少增 9月有色庫存走勢不一

8月銅價波動幅度放緩，促使市場電解銅交易量較7月有所提升，但整體來看，該月消費淡季局面未有明顯改善，市場實際消費氛圍仍較為冷清，對電解銅社會庫存消耗有限據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)56家電解銅交易企業(yè)，8月電解銅日均成交量約為3.14萬噸，較7月日均成交量增加約3800噸與此同時，雖然冶煉廠發(fā)貨較少，但月內(nèi)進口銅清關數(shù)量增加，加之部分海外品牌貨源的流入，8月電解銅供應小幅提升。

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Mysteel指數(shù)評述：大宗工業(yè)原材料、能源及農(nóng)產(chǎn)品價格周報 （9月15日-9月19日）

宏觀方面，本周市場對于降息的交易放緩，避險情緒升溫導致持倉量逐步下滑，銅價下降基本面方面，供應端來看進口銅數(shù)量下降，冶煉廠受檢修影響發(fā)貨也不多，市場現(xiàn)貨供應下滑需求端，本周電解銅價格下調(diào)后市場電解銅交易量小幅提升，但整體市場的采購積極性依然不高，下游的備貨情緒還沒有明顯的體現(xiàn) 本周滬鋁主力合約在宏觀政策和市場情緒的博弈中高位回落本周美聯(lián)儲如期降息25基點，承認勞動力市場走弱，提及通脹上行；點陣圖顯示年內(nèi)預計還降息兩次，明年預計降息一次；鮑威爾稱本次會議50基點降息呼聲不高。

產(chǎn)業(yè)分析

Mysteel解讀：8月制造業(yè)PMI小幅改善 9月上旬銅鋅庫存或增加

電解銅方面，Mysteel預計8月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量119.54萬噸，環(huán)比增加0.08%，同比增加19.25%1-8月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量累計為901.74萬噸，同比增加14.75%8月冶煉廠產(chǎn)量繼續(xù)保持高位，進口銅數(shù)量較之前也有所增加盡管消費仍存在韌性，但是多個下游銅材品種反映終端訂單仍處于乏力狀態(tài)，因此電解銅社會庫存出現(xiàn)了增加截至2025年8月28日，電解銅社會庫存為12.79萬噸，月環(huán)比增加0.66萬噸。

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Mysteel解讀：7月信貸超季節(jié)性收縮 8月有色庫存表現(xiàn)分化

7月電解銅價格波動較大，雖然銅價較低時下游企業(yè)采購積極性有所提升，但整體來看，由于仍處于消費淡季，終端訂單下滑，特別是空調(diào)需求的減少，導致月內(nèi)電解銅市場消費保持環(huán)比下滑據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)56家電解銅交易企業(yè)，7月電解銅日均成交量約為2.76萬噸，較6月日均成交量下降約591噸然而，受到進口銅清關數(shù)量較少以及冶煉廠出口計劃的影響，電解銅社庫入庫量也較為有限，因此7月電解銅庫存減少，7月31日電解銅社會庫存為12.13萬噸，較6月30日減少2200噸。

主編視角

Mysteel周報：機械制造業(yè)原材料價格監(jiān)測（8.8-8.15）

2、銅市場 （1）成交情況：根據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)56家電解銅交易企業(yè)（含冶煉廠、貿(mào)易商、下游加工企業(yè)），上周（8.11-8.15）成交量為15.71萬噸，較（8.4-8.8）周成交量為16.09萬噸減少0.38萬噸，環(huán)比減少2.39% （2）基本面情況：基本面上，目前國內(nèi)供應產(chǎn)出偏高，但現(xiàn)貨市場的庫存和升水均表現(xiàn)較為堅挺，其中不乏市場對于未來9、10月高檢修期所帶來的供給減少預期的擔憂，然而隨著海外溢價的修復，近期進口銅數(shù)量有所增加，部分海外貨源開始流向國內(nèi)以及亞洲其他市場，供給端的博弈開始出現(xiàn)在國產(chǎn)與進口貨源的變化上。

機械

中國國際期貨:國內(nèi)銅社會庫存相對偏低,但不改銅價弱勢震蕩格局

7月電解銅行業(yè)的樣本開工率為88.19%，環(huán)比提升2.43個百分點預計8月全國電解銅產(chǎn)量僅小幅回落雖然銅精礦和冷料供應緊張使得8月減產(chǎn)的冶煉廠數(shù)量較7月增加，但檢修結束和華東新投產(chǎn)的冶煉廠爬產(chǎn)為電解銅產(chǎn)量提供一定支撐預計8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為116.83萬噸，環(huán)比降幅為0.51%，同比增幅為15.27%8月電解銅行業(yè)的樣本開工率為87.81%，環(huán)比下降0.38個百分點 進出口方面，海關總署數(shù)顯示，中國6月精煉銅進口量為30.05萬噸，環(huán)比增長18.74%，同比增長5.11%。

國內(nèi)資訊

Mysteel解讀：6月社融信貸超市場預期7月下旬有色庫存或保持分化

6月電解銅、錫錠價格保持在較高水平，鋅錠價格前半月雖然下跌但后半月也迎來回升，因此價格對下游企業(yè)采購情緒有所抑制此外，市場淡季下消費持續(xù)疲軟，終端訂單減少，進一步使得下游企業(yè)對原料采購的剛需下降，因此6月電解銅、錫錠及鋅錠社會庫存消耗較少然而，受到進口數(shù)量較少以及冶煉廠出口計劃的影響，電解銅社庫入庫量也較為有限，因此6月電解銅庫存減少，6月29日電解銅社會庫存為12.35萬噸，較5月29日減少1.58萬噸。

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Mysteel解讀：5月社融信貸改善有限 6月末有色庫存趨勢分化

鋅錠庫存也由于近期市場供強需弱的表現(xiàn)而上升6月19日電解銅、鋅錠社會庫存分別為14.93萬噸和6.08萬噸，較6月12日上升0.55萬噸和0.44萬噸錫錠庫存則因下游維持剛需補貨而變動較小，6月20日錫錠社會庫存6965噸，較6月13日下跌142噸 市場淡季下，銅、鋅、錫下游企業(yè)消費預計仍較疲軟，但電解銅冶煉廠發(fā)貨較少、進口銅數(shù)量改善有限，錫錠6月生產(chǎn)與進口預計也有所放緩，因此，電解銅、錫錠社會庫存短期內(nèi)預計仍有小幅下降的空間。

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Mysteel：資源稀缺與能源革命驅(qū)動下的銅供需格局

圖表7 銅現(xiàn)貨TC（單位：美元/千噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 圖表8 國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量（單位：金屬噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 圖表9 銅精礦進口數(shù)量（單位：萬噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、海關總署 圖表10 銅精礦港口庫存（單位：萬噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 圖表11 廢銅進口數(shù)量（單位：噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、海關總署 圖表12 國內(nèi)電解銅產(chǎn)量（單位：噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、海關總署 2.需求端：能源革命重塑消費結構 全球銅消費呈現(xiàn) “傳統(tǒng)企穩(wěn)、新興崛起” 的格局，電力與新能源領域貢獻核心增量： 電力基礎設施升級：全球電網(wǎng)投資全面提速，中國電網(wǎng)投資連續(xù)3年雙位數(shù)增長，歐美電網(wǎng)改造計劃啟動。

宏觀分析

Mysteel周報：終端企業(yè)維持剛需采購節(jié)奏 本周銅板帶市場日度成交變化不大（5.16-5.23）

四、原材料情況 （一）、電解銅 下周預測：宏觀層面對于銅價的擾動有所減弱，銅價目前依然處于高位震蕩的狀態(tài)，不過依然需要提防宏觀尤其是關稅問題上反復的可能性帶來的價格波動基本面上，經(jīng)歷了4月社會庫存的強勢去庫，5月以來國內(nèi)社會庫存一直處于微幅累庫的趨勢，庫存積累數(shù)量較低；然而市場進出口均有明顯變化，下周有進口到港也有個別貨物出口的計劃，考慮到即將迎來端午節(jié)的小假期，下游會有一部分補庫需求，因此預計短期內(nèi)庫存或有下降的可能性。

周報

Mysteel解讀：關稅干擾4月制造業(yè)PMI 5月銅鋅庫存將保持去化

1-4月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量累計為434.14萬噸，同比增加11.44%4月銅價從高位回落，且精廢價差收窄以及廢銅貨商庫存成本較高導致廢銅供應有限，電銅使用替代廢銅，因此4月電解銅社會庫存出現(xiàn)了明顯的減少截至2025年4月30日，電解銅社會庫存為13.27萬噸，月環(huán)比減少20.67萬噸后續(xù)電解銅社庫或繼續(xù)慣性下跌，一方面廢銅供應恢復尚需時日，高升水也限制電解銅交倉，另一方面LME與COMEX銅價的高價差維持，導致中國進口銅數(shù)量也難以增長。

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Mysteel：五一前再生銅加工企業(yè)原料備庫情緒不佳

而在進口貨源維度，受進口貿(mào)易政策調(diào)整的波及，三月進口再生銅數(shù)量較上月環(huán)比下滑，且預估四月到貨狀況亦難有起色，故而對國內(nèi)再生銅市場的補充作用較為有限此外，盡管當前電解銅保持去庫態(tài)勢，銅價亦偏強運行，但宏觀政策層面仍存不確定性因素，故建議市場參與者操作時秉持謹慎態(tài)度 二、預計5月精廢差持續(xù)收窄 一方面，節(jié)前開展備庫的企業(yè)數(shù)量有限，且多數(shù)企業(yè)備庫規(guī)模較大，節(jié)后生產(chǎn)需求釋放或致市場競爭加劇，進而推動再生銅價格上揚，促使精廢價差收窄。

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Mysteel解讀：3月電解銅產(chǎn)量創(chuàng)新高 4月或出現(xiàn)小幅下滑

加之進口再生銅數(shù)量超市場預期，進口的持續(xù)虧損，未能阻止進口商積極進口的步伐后續(xù)來看，由于關稅影響導致銅價下跌，同時再生銅價格也出現(xiàn)大幅回落，持貨商捂貨惜售情緒濃厚，短期內(nèi)再生銅供應量恐有所減少但在國內(nèi)舊換新政策以及消費增量下，再生銅供應減少幅度有限 另據(jù)調(diào)研企業(yè)的生產(chǎn)計劃安排來看，2025年4月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量111.26萬噸，環(huán)比減少1.51%，同比增加16.02%1-4月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量累計為434.14萬噸，同比增加11.44%。

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Mysteel解讀：3月制造業(yè)產(chǎn)需延續(xù)擴張 4月銅鋅去庫速度或分化

相對應的，3月下游銅加工品的產(chǎn)品恢復至正常水平，但是由于銅價逐步上漲至80000元/噸以上，導致下旬部分品種的產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑截至2025年3月31日，電解銅社會庫存為33.94萬噸，月環(huán)比減少3.8萬噸庫存逐步減少是同時受到國內(nèi)到貨和進口銅數(shù)量不多以及需求恢復的影響后續(xù)來看，近期銅價回落使得需求存在一定的韌性，國內(nèi)冶煉廠將繼續(xù)對外出口貨物且存在減產(chǎn)預期，進口銅數(shù)量預計也不多，因此國內(nèi)電解銅社庫可能將繼續(xù)減少。

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Mysteel：美國銅關稅威脅對全球銅跨地區(qū)套利交易影響

亞洲成為銅套利交易“貨源地”原因分析 2024年上半年，Mysteel統(tǒng)計的中國精煉銅產(chǎn)量達585.89萬噸，同比增長4.5%，同時，2024年同期電解銅進口量158.57萬噸，同比增長12.9% 盡管國內(nèi)銅產(chǎn)量和進口銅數(shù)量維持較快增長，但國內(nèi)需求并未同比增長，一方面原因在于國內(nèi)經(jīng)濟所面臨的較大下行壓力，另一方面，上半年因供應端因素所導致的銅價大幅走高抑制下游企業(yè)對銅的需求。

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Mysteel解讀：宏觀基本面交織，推動銅價上漲

據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，銅精礦在港口的庫存量為46萬噸，這一庫存水平與2月末的49.4萬噸相比下降了3.4萬噸與此同時，美國關稅政策影響下我國廢銅進口預計也將受到限制，美國是中國重要的再生銅進口來源國，2024年中國進口銅廢碎料總數(shù)達224.97萬噸，其中從美國進口銅廢碎料數(shù)量達43.91萬噸，占比近20%因此，美國近期政策調(diào)整可能將導致中國再生銅進口面臨挑戰(zhàn) 相比原料端的緊張，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量2月保持高位，Mysteel調(diào)研國內(nèi)58家電解銅生產(chǎn)企業(yè)得出，2025年2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量104.13萬噸，環(huán)比減少1.56%，同比增加11.4%。

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